一、量化寬松的概念
量化寬松(QE：Quantitative Easing)是指中央銀行在零利率或近似零利率時(shí)，通過(guò)購買(mǎi)國債等中長(cháng)期債券，增加基礎貨幣供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金的干預方式，以鼓勵開(kāi)支和借貸。量化指擴大一定數量的貨幣發(fā)行，寬松即減少銀行的資金壓力。
在經(jīng)濟發(fā)展正常的情況下，中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，一般通過(guò)購買(mǎi)市場(chǎng)的短期證券對利率進(jìn)行微調;量化寬松調控目標即鎖定為長(cháng)期的低利率，各國中央銀行持續向銀行系統注入流動(dòng)性，向市場(chǎng)投放大量貨幣。
二、美聯(lián)儲幾輪量化寬松貨幣政策的回顧
2008年11月25日，美聯(lián)儲正式啟動(dòng)第一輪量化寬松貨幣政策，宣布購買(mǎi)1000億美元的房地美、房利美、聯(lián)邦住宅貸款銀行等政府支持企業(yè)所發(fā)行的債券以及5000億美元由房地美、房利美、吉利美擔保的抵押貸款支持證券。
值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲的目的僅僅在于“穩定”市場(chǎng)，而不是“刺激 ”經(jīng)濟。第一輪量化寬松貨幣政策主要目的是通過(guò)向市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持，以達到提振市場(chǎng)信心、平復金融市場(chǎng)恐慌情緒的目的。從實(shí)際效果來(lái)看，第一輪量化寬松貨幣政策之后，美國金融體系有所企穩，目標初步達到。
在此基礎上，美國接連推出第二輪、第三輪、第四輪量化寬松貨幣政策。與第一輪有所不同的是，后續量化寬松貨幣政策日益體現了支持實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)的意圖，同時(shí)規模不斷擴大。從這二輪開(kāi)始，美國的量化寬松貨幣政策從原來(lái)的穩定金融體系變?yōu)橥ㄟ^(guò)壓低長(cháng)期利率刺激實(shí)體經(jīng)濟。
2014年10月30日，美國聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )(FOMC)貨幣政策會(huì )議宣布，將在2014年10月末停止資產(chǎn)購買(mǎi)計劃，這意味著(zhù)實(shí)施6年的量化寬松貨幣政策行將結束。
三、為什么量化寬松貨幣政策沒(méi)有使經(jīng)濟陷入流動(dòng)性陷阱?
流動(dòng)性陷阱又稱(chēng)凱恩斯陷阱，指當利率水平極低時(shí)，人們對貨幣需求趨于無(wú)限大，貨幣當局即使增加貨幣供給也不能降低利率，從而不能增加投資的一種經(jīng)濟狀態(tài)。
當利率極低時(shí)，有價(jià)證券的價(jià)格會(huì )達到很高，人們?yōu)榱吮苊庖蛴袃r(jià)證券價(jià)格跌落而遭受損失，幾乎每個(gè)人都寧愿持有現金而不愿持有有價(jià)證券，這意味著(zhù)貨幣需求會(huì )變得完全有彈性，人們對貨幣的需求量趨于無(wú)限大，表現為流動(dòng)偏好曲線(xiàn)或貨幣需求曲線(xiàn)的右端會(huì )變成水平線(xiàn)。在此情況下，貨幣供給的增加不會(huì )使利率下降，從而也就不會(huì )增加投資和有效需求，當經(jīng)濟出現上述狀態(tài)時(shí)，就稱(chēng)之為流動(dòng)性陷阱。
之所以量化寬松貨幣政策沒(méi)有使經(jīng)濟陷入流動(dòng)性陷阱，是因為量化寬松貨幣政策是個(gè)“計劃”，即持續進(jìn)行逆回購，這就會(huì )使得居民和企業(yè)形成關(guān)于未來(lái)利率會(huì )降低的預期，因此會(huì )增加消費和投資。
四、退出量化寬松貨幣政策對美國經(jīng)濟的影響
量化寬松貨幣政策的結束是美聯(lián)儲基于對美國經(jīng)濟的綜合判斷做出的，量化寬松貨幣政策結束之后，由于還有加息時(shí)點(diǎn)的調節，因此貨幣政策的調整總體不會(huì )影響美國經(jīng)濟的復蘇進(jìn)程。但是，量化寬松貨幣政策的結束依然會(huì )對美國經(jīng)濟帶來(lái)一些挑戰。
首先，從美聯(lián)儲自身來(lái)看，經(jīng)過(guò)幾輪量化寬松貨幣政策，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表急劇擴大。2008年年初，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規模尚不足一萬(wàn)億美元，但是到2014年10月底已經(jīng)超過(guò)4.5萬(wàn)億美元，短短幾年增長(cháng)超過(guò)3.5萬(wàn)億美元，與此同時(shí)，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債結構也發(fā)生了巨大的變化。因此，在量化寬松貨幣政策結束之后，下一步如何替美聯(lián)儲“瘦身”以回歸至正常水平，成為美聯(lián)儲自身面臨的一個(gè)挑戰。
其次，從金融市場(chǎng)來(lái)看，量化寬松貨幣政策結束之后，未來(lái)美聯(lián)儲選擇何時(shí)加息成為市場(chǎng)新的關(guān)注焦點(diǎn)，在這一新的加息預期形成過(guò)程中，市場(chǎng)隨時(shí)可能出現動(dòng)蕩。目前市場(chǎng)較為一致的共識時(shí)，美聯(lián)儲或將在2015年年中選擇加息，但是具體的加息時(shí)點(diǎn)仍是美聯(lián)儲依據美國經(jīng)濟情況而定，一切都存在未知。與此同時(shí)，伴隨著(zhù)加息和貨幣政策收緊預期，國際資本將會(huì )逐步回流美國，在推升美國金融資產(chǎn)價(jià)格的同時(shí)，也會(huì )增加金融市場(chǎng)的波動(dòng)性。
最后，從美國實(shí)體經(jīng)濟來(lái)看，量化寬松貨幣政策結束、未來(lái)加息預期將推動(dòng)美元逐步走強，這會(huì )對美國出口貿易形成抑制，從而影響美國經(jīng)濟復蘇進(jìn)程。
五、退出量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟的影響
1.好的影響
(1)使得中國接近4萬(wàn)多億美元的外匯儲備的保值壓力得到緩解。
(2)以美元計價(jià)的包括石油、基礎金融和一些糧食在內的大宗商品價(jià)格持續走低，大大減輕中國輸入型通脹壓力。
(3)人民幣升值壓力減輕，對恢復中國出口經(jīng)濟有一定幫助。
2.壞的影響
退出量化寬松貨幣政策會(huì )造成流動(dòng)性緊張，尤其是對房地產(chǎn)業(yè)的沖擊很大。兩個(gè)原因：
(1)部分美國量化寬松貨幣政策的美元流入中國套利。隨著(zhù)量化寬松貨幣政策的退出，美元的回流導致市場(chǎng)上資金緊張。
(2)房地產(chǎn)受限于國內資本市場(chǎng)融資渠道受阻，多在國際資本市場(chǎng)發(fā)行債券融資，量化寬松貨幣政策退出造成融資資金成本上升。
六、中國應對措施
一是加強對于國際資本流動(dòng)的管理，必要時(shí)可以實(shí)施匯率干預等調控手段，平抑金融市場(chǎng)波動(dòng)。
二是積極利用G20等國際組織平臺，加強同主要經(jīng)濟體的政策溝通與協(xié)調。例如量化寬松貨幣政策退出之后，在每一年的G20首腦峰會(huì )、財長(cháng)和中央銀行行長(cháng)會(huì )議上都會(huì )就量化寬松貨幣政策問(wèn)題進(jìn)行討論，但是從實(shí)際效果來(lái)看，發(fā)達經(jīng)濟體一直未能對新興市場(chǎng)的利益關(guān)切給予充分關(guān)注。
三是積極加強新興市場(chǎng)自身之間的合作，解決克服共同面臨的困難與挑戰。一個(gè)突出的例子就是金磚國家關(guān)于應急儲備安排的建設。在全球協(xié)調進(jìn)展不大的情況下，金磚國家通過(guò)建立應急儲備安排，可以為各成員提供額外的金融防火墻補充，增強各國抵御外部風(fēng)險的能力。在當前發(fā)達經(jīng)濟體量化寬松政策走向分化，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不羈的情況下，顯得更為必要。
